海航集團(tuán)董事局主席陳峰

　　渤海租賃借殼*ST匯通后，其實(shí)際控制人海航把這個(gè)平臺(tái)玩的風(fēng)生水起。2012年，海航把其旗下香港海航全部股權(quán)以24.3億的價(jià)格注入渤海租賃。2013年，渤海租賃以81億買入海航手中持有的seaco全部股權(quán)，發(fā)展集裝箱租賃業(yè)務(wù)。2014年，又以44.7億元買入Cronos80%股權(quán)，補(bǔ)充集裝箱業(yè)務(wù)的國(guó)際板塊。今年，渤海租賃再次把收購(gòu)的步伐擴(kuò)展到海外，擬以161億的價(jià)錢收購(gòu)美國(guó)上市的知名飛機(jī)租賃企業(yè)Avolon100%股權(quán)。

　　短短四年時(shí)間，渤海租賃便進(jìn)行了四次大手筆收購(gòu)，總費(fèi)用約310億。而截至昨日收盤，渤海租賃總市值也僅為316億左右。

　　一位資本人士認(rèn)為，這正是海航掌門人陳峰操盤手法。“利用貸款和資產(chǎn)抵押不斷收購(gòu)。”他告訴中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者，縱觀海航旗下所有上市公司，負(fù)債都是居高不下；另外，不久前海航系打出連環(huán)定增的牌，被很多股民認(rèn)為是抽血二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。

　　確實(shí)，多年前海航集團(tuán)董事局主席陳峰就宣布，“中國(guó)沒(méi)有人能看懂海航”。不過(guò)，隨著海航系四處征戰(zhàn)殺伐，海航的資產(chǎn)也水漲船高，陳峰高負(fù)債率、快速并購(gòu)、大額定增資本操作手法已逐漸清晰。

　　渤海租賃就是典型性案例。上市后，每年一次大收購(gòu)；收購(gòu)Cronos的資金，70%來(lái)自銀行貸款；今年，渤海租賃又定增了160億元用于擴(kuò)展業(yè)務(wù)和還債；截至7月底，海航持有的渤海租賃44.32%股權(quán)中43.84%處于已質(zhì)押狀態(tài)。

　　“不可否認(rèn)，這種玩法是雙刃劍。一旦資金鏈的某一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，整個(gè)鏈條都會(huì)受到很大影響。”上述資本人士分析道。

　　針對(duì)上述觀點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者聯(lián)系到渤海租賃董秘辦；按對(duì)方要求，記者把相關(guān)問(wèn)題發(fā)送至指定郵箱。截至發(fā)稿，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者未收到對(duì)方任何回應(yīng)。

　　渤海租賃的瘋長(zhǎng)之路

　　用入主后每年一次的大手筆并購(gòu)，陳峰快速催肥了渤海租賃。

　　2010年5月31日，在實(shí)際控制人海航集團(tuán)的運(yùn)作下，成立不到三年的渤海租賃得以成功借殼*ST匯通實(shí)現(xiàn)整體上市。

　　之后，海航馬不停蹄的把香港海航全部資產(chǎn)注入到上市公司平臺(tái)。根據(jù)當(dāng)時(shí)公告內(nèi)容顯示，截至2011年6月30日，海航香港100%股權(quán)確定交易價(jià)格為24.3億元。

　　上市公司以向海航集團(tuán)支付現(xiàn)金人民幣16.47億元和承繼海航集團(tuán)及其全資子公司海航集團(tuán)國(guó)際總部對(duì)海航香港的負(fù)債人民幣7.83億元的方式，支付標(biāo)的股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)款人民幣24.3億元。

　　在飛機(jī)租賃板塊成型后，海航又把集裝箱租賃業(yè)務(wù)裝進(jìn)渤海租賃。

　　2013年，渤海租賃宣布擬通過(guò)下屬全資控制的特殊目的公司Global Sea Containers Ltd。向海航集團(tuán)控制的境外下屬公司Global Sea Containers Two SRL收購(gòu)其持有的Seaco SRL100%股權(quán)。具體交易價(jià)格為81億元；其中，現(xiàn)金支付金額約為72億元，承債金額約為9億元。

　　2014年，海航又把并購(gòu)目光投向了海外。公告顯示，渤海租賃擬以現(xiàn)金收購(gòu)Cronos80%股權(quán)，收購(gòu)資金來(lái)源為公司自有資金和銀行借款。

　　今年，海航再次對(duì)渤海租賃的飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)進(jìn)行擴(kuò)張。

　　7月14日，渤海租賃公告稱其全資子公司GAL擬以要約方式收購(gòu)Avolon發(fā)行在外普通股票總數(shù)的20%，收購(gòu)交易價(jià)款預(yù)計(jì)約26.21 億人民幣。不過(guò)這次收購(gòu)卻橫生枝節(jié)。最終，海航為Avolon 100%股權(quán)掛出的價(jià)格為26.38 億美元(折合人民幣約161.33億元).

　　債務(wù)堆起來(lái)的平臺(tái)？

　　其實(shí)，在渤海租賃快速擴(kuò)張的過(guò)程中，其居高不下的負(fù)債率一直為市場(chǎng)所詬病。

　　2011年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，渤海租賃營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)等各項(xiàng)數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了不同程度的飆升，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)增幅分別為85%和77%。

　　不過(guò)，負(fù)債也隨即猛漲。公告內(nèi)容顯示，2011年末，該上市公司總負(fù)債達(dá)到100億，比2010年同期上漲111.60%，其資產(chǎn)負(fù)債率也由前一年的41.13%上升至54.18%。

　　資本運(yùn)作的步子邁出去后，負(fù)債率數(shù)據(jù)也跟著躁動(dòng)起來(lái)。

　　2012年，渤海租賃短期借款為16.24億元，長(zhǎng)期借款為148.27億元，兩項(xiàng)疊加約占總資產(chǎn)的52.88%，與2011年數(shù)據(jù)基本持平。

　　2013年8月，渤海租賃在發(fā)布的一份債券公告中提到，截至2013年3月31日，公司資產(chǎn)負(fù)債率為68.70%(合并口徑).

　　2014年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，渤海租賃短期借款91.51億元，占總資產(chǎn)比例的13.51%，公告給出短期借款快速增長(zhǎng)的原因是，短期借款較期初數(shù)增加了108.23%，系本期租賃業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)應(yīng)的籌資需求增加所致；長(zhǎng)期借款為284億元，占總資產(chǎn)比例的42.39%，兩項(xiàng)疊加，負(fù)債率約為55.89%。

　　作為其母公司，海航的整體負(fù)債率更是一直處于高位。

　　有資本市場(chǎng)做過(guò)統(tǒng)計(jì)，海航系旗下多家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率都在70%以上，因此有人把海航形容為“債務(wù)鋼絲上的商業(yè)帝國(guó)”。同樣，海航靠債務(wù)不斷輾轉(zhuǎn)騰挪的手法也屢次受到市場(chǎng)的質(zhì)疑。

　　陳峰的手法真的看不懂么？

　　對(duì)于整個(gè)海航系的資本運(yùn)作手法，掌門陳峰最著名的回應(yīng)莫過(guò)于那句“中國(guó)沒(méi)有人能看懂海航”。但是，隨著海航系進(jìn)入緊密的資本運(yùn)營(yíng)期，陳峰的操盤手法依然還那么神秘么？

　　曾有媒體報(bào)道稱，海航系的運(yùn)作方式主要靠債權(quán)資金驅(qū)動(dòng)。

　　在渤海租賃這家平臺(tái)上，舉債收購(gòu)的方式便出現(xiàn)過(guò)多次。渤海租賃在收購(gòu)Cronos80%股權(quán)過(guò)程中，其70%的交易資金來(lái)自于銀行借款。今年2月10日，渤海租賃發(fā)布公告稱，為了收購(gòu)Cronos的股權(quán)，已自中國(guó)銀行獲得4.8億美元的五年期定期貸款。

　　除了借貸，直接抵押股權(quán)也是海航系的特點(diǎn)。今年7月27日，海航資本再次其持有的渤海租賃8607萬(wàn)股(占本公司股份總數(shù)的2.43%)流通股份質(zhì)押給第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司并辦理了股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)。此時(shí)，海航資本所持有渤海租賃44.32%中的43.84%已經(jīng)抵押出去。

　　比收購(gòu)和抵押更為快捷的是在二級(jí)市場(chǎng)定增，而近期海航系的連環(huán)定增更是讓市場(chǎng)目瞪口呆。

　　今年上半年，海航系旗下公司紛紛停牌。5月份，海航系正式開始表演。短短9天內(nèi)，海航集團(tuán)旗下5家上市公司陸續(xù)拿出定增募資預(yù)案，其中海南航空定增240億元、海航投資定增120億元、易食股份定增8億元、渤海租賃定增160億元、西安民生定增9億元。

　　總價(jià)668億的定增，被市場(chǎng)看做是海航由債券融資到股權(quán)融資轉(zhuǎn)型的標(biāo)志。確實(shí)，按照資本市場(chǎng)10倍杠桿的撬動(dòng)功效，本輪定增能為海航帶來(lái)過(guò)千億體量的“熱錢”。

　　不過(guò)，在一些分析機(jī)構(gòu)看來(lái)，這種定增則在一定程度上把高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了股民。

　　“定增后股民成了最后的買單者，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也更大。同樣，這也能解釋為什么海航系上市公司股價(jià)一直處于相對(duì)低位。”一位行業(yè)人士告訴中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者，上市公司在定增時(shí)，低股價(jià)更方便操盤者以較低的成本獲取更多的籌碼。